股市也需生态平衡

取得的成绩是喜人的，但A股市场存在的诸多诟病也是不容回避的，例如A股市场至今没有一个完善的退市制度，从而使得市场呈现出“只进不出”的现状，形成市场鱼龙混杂的局面等等。

从当前的现状来看，业内人士分析认为，A股市场虽然在上市公司退市方面也制订了诸多的条条框框，但退市机制不畅却遭到市场的广泛诟病。优胜劣汰机制的严重缺失与缺位，说明该市场是在一种畸形的状态下发展。而且，业绩较差的上市公司往往离不开资产重组或注入的“护身符”，以达到继续混迹于市场的目的，伴随而来的则是信息泄漏与内幕交易现象的时有发生。

例如一些企业为了“保壳”开始打擦边球的现象屡见不鲜，尤其是时至年底，一些部门开始想出对上市公司进行五花八门的“补贴”与“赠送红包”等措施。公开资料显示，据不完全统计，截至去年12月28日，去年四季度以来有近120家上市公司收到政府补贴或相关政策优惠资助，累计金额约为31亿元。上市公司收受红包或补贴的类型可谓五花八门，有财政补贴、税收优惠、银行利息减免、扶持基金，还有上市奖励等，不一而足。

这对于那些濒临退市绝境的ST公司来说，补贴与红包很显然成为他们的“救命稻草”，同时，也致使一些鱼龙混杂的公司开始变得肆无忌惮。

“反正无退市之忧，于是保荐机构、上市公司、机构投资者有时还形成利益共同体，推高上市公司发行价，企业超募资金，保荐机构佣金加码，机构投资者二级市场获益。这也在成为A股三高泡沫——高发行价、高市盈率、高募资额的推手之一。2010年A股发行市盈率就频频刷新纪录，从沃森生物(300142)的133.8倍，到星河生物(300143)的138.46倍，再到新研股份(300159)的150.82倍天价。”业内人士表示。

鉴于此，业内人士认为，正是A股未有完善的退市制度，令资本市场良莠不分，甚至劣币驱逐良币、投机盛行。因此，市场人士呼吁，一些没有竞争力与成长性的上市公司就应该被“淘汰”，根本没有必要留在市场上。

股市也需要生态平衡

记者在网上看到这样一个比喻。说的是，A股市场一直流行这样一种说法，认为市场文化的“狼”性很重、而上市公司则“羊”性十足。从上市公司业绩和竞争力的角度来看，只有在市场竞争中具有“狼”性竞争优势的上市公司越多，才是这个市场欣欣向荣的兆头，若是那些在自身所在市场领域无大建树、靠啃食资本市场草皮为乐的“羊”太多，则可能造成市场生态的结构性失衡。

那么，什么才是保证股市生态平衡的优胜劣汰法则呢？在业内人士看来，这有赖于严格、规范的退市机制不断完善。一个完善的证券市场制度体系，不仅包括发行承销和交易制度，更应该包括高效的退市制度。

然而，当前的现状是，缺乏有效的退市机制，加上非市场化的发行资格审核制度，导致所谓“壳资源”的畸形价值，借壳上市式的资产重组大行其道，成为市场炒作常盛不衰的热门题材，垃圾股价格高过绩优股，一批ST公司市盈率上千倍或为负数，直接扭曲和破坏二级市场的定价机制和配置资源的功能。

监管层在行动？

2011年1月1日，证监会主席尚福林在最新出版的《求是》杂志上撰文表示，积极推进主板、中小板退市制度改革，逐步建立完善创业板公司退出机制。

由此看来，健全退市机制在2011年监管层的工作里或将成为重中之重，而监管部门希望以创业板为突破口，带动主板退市制度改革的意愿也愈加明显。

业内人士表示，从目前来看，把健全上市公司退市机制列为2011年的工作重点之一似乎没有异议，相信在不久的将来，会有具体的措施出台。

那么，究竟应该如何健全退市机制？有专家建言，把创业板的“净资产退市法则”引入主板，即凡是净资产连续两年为负数的上市公司必须退市。这是一条可行的思路。另外，从国际经验来看，美国市场在过去十来年中退市的公司超过上市公司数的1/3。美国的退市标准内容广泛，涉及到公司治理、股东人数、利润指标、市值标准、信息披露乃至股价过低等。这些都可以为我们所借鉴。

近日，证监会在上市公司年报披露要求中指出，面临暂停上市和终止上市风险的公司做好风险防范工作，应当在年报“重大事项”部分充分披露导致暂停上市或终止上市的原因，以及公司采取的消除暂停上市或终止上市情形的措施。面临终止上市风险的公司，应同时披露终止上市后投资者关系管理工作的详细安排和计划，维护社会稳定。

2010年，中国沪深股市IPO融资总额达4783亿元，创历史新高，居全球之首。成功上市参与IPO盛宴，几乎成为所有企业梦寐以求的成功之路。甚至，上市已不是水平的展现，上市后企业市值多少也成为互相攀比的一个道具。

反正无退市之忧，于是保荐机构、上市公司、机构投资者有时还形成利益共同体，推高上市公司发行价，企业超募资金，保荐机构佣金加码，机构投资者二级市场获益。这也在成为A股三高泡沫——高发行价、高市盈率、高募资额的推手之一。2010年A股发行市盈率就频频刷新纪录，从沃森生物的133.8倍，到星河生物的138.46倍，再到新研股份的150.82倍天价。

同时，A股上市造就“一步登天”盛景，也造就了一批垃圾股下的“不死鸟”悲剧。

本报本周就曾报道《财政补贴助力ST公司扭亏熬年关》，部分命悬暂停上市或者退市边缘的ST公司们，在年底前获得地方政府的财政补贴。“娘家人”祭出的这一最后绝招，帮助他们及时、顺利地度过年关，一些缺失造血能力的ST公司成为驻留A股的“不死鸟”。

这也导致上市公司壳资源炒作明显，投机交易盛行，亦难免伴随内幕交易增加。于是，上市公司做的再烂再差也有人炒作，因为击鼓传花的背后是总有不断的下家。

本来应当只为优秀企业提供的平台却长期被劣质企业占据。退市制度的缺失，犹如一个市场化为名的资本市场却非正常之人——未有正常排泄功能。吃进去再多好的东西，总有一些腐化的残渣需要排泄，否则资本市场就成了良莠不分甚至劣币驱逐良币的投机市场。

2011年1月1日，证监会主席尚福林在最新出版的《求是》杂志上撰文表示，积极推进主板、中小板退市制度改革，逐步建立完善创业板公司退出机制。据记者所知，证监会也有退市制度研究小组积极研究完善推出退市制度。

正如发行制度一样，退市制度也是证券市场的基本制度之一。在正常的退市制度下，那些长期业绩不佳、管理不善，或由于产业的没落而被市场自然淘汰的公司，会被自动地清理出证券市场，市场保持在一个有进有出、动态平衡的合理状态。如果缺乏有效的退市机制，加上非市场化的发行资格审核制度，导致所谓“壳资源”的畸形价值，借壳上市式的资产重组大行其道，成为市场炒作常盛不衰的热门题材，垃圾股价格高过绩优股，一批ST公司市盈率上千倍或为负数，直接扭曲和破坏二级市场的定价机制和配置资源的功能。

让人欣慰的是，证监会已经明确把健全上市公司退市机制列为今年的工作重点之一，相信在不久的将来，会有具体的措施出台。

关于如何健全退市机制，有专家建言把创业板的“净资产退市法则”引入主板，即凡是净资产连续两年为负数的上市公司必须退市。这是一条可行的思路。另外，从国际经验来看，美国市场在过去十来年中退市的公司超过上市公司数的1/3。美国的退市标准内容广泛，涉及到公司治理、股东人数、利润指标、市值标准、信息披露乃至股价过低等。这些都可以为我们所借鉴。

通过退市制度建立起优胜劣汰的市场机制是证券市场可持续发展的制度保证。相信随着退市制度进一步完善，退市机制真正发挥其应有的市场功能之后，一级市场发行机制的市场化改革将终得善果。而有效的退市机制和高效的发行机制相配合，中国证券市场的机体健康、可持续发展将得到更大的保障。

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